大資管整頓的實質是回歸信托

時間：2018/05/17 15:47:25 作者：夏斌 來源：阿爾法智庫 

當下的監管體制改革，也就是銀保監合并，我認為很有必要。早在2003年銀監會成立時，本人曾提出過反對意見，當時為此還特意撰寫了一篇文章，登在《中國經濟時報》上，并要求將報紙送達銀監會宣布成立的會上。簡單理由就是摩擦、協調成本太高。

15年過去了。現在由監管協調不力原因引出來的“重監管”，也是今天銀保再次合并的一個重要原因。如今各類金融機構都在做的理財業務統稱叫大資管業務。前幾年各監管部門拼命鼓勵創新，但是由于監管不到位，有很大缺失，惹出了不小的風險。比如互聯網金融、P2P、第三方支付等。2013年我說，余額寶的推出，就是因兩個監管部門政策不統一，就可以監管套利。第三方支付，一旦嚴監管以后，一百多家的“支付寶”絕大多數是要關掉的，整個行業也就慢慢規范了。P2P，剛開始就放任不管，當時若發放類金融機構牌照或加強監管，不至于今天那么多家機構“闖紅燈”。監管部門的態度由最初的大家爭創新，現在突然變成了大家爭監管，從一極端走向另一極端，這要當心風險。

2017年初，我提出“大資管”整頓實質就是要“回歸信托”。回憶2000年前后，當時把信托業已經整頓到“代人理財”的典型規范上，而當時證券公司在證監會的領導下，不愿意叫代人理財，不承認叫信托，就叫資產管理。現在，100萬億要回歸信托理念。核心把握哪幾個要點？第一，資管不是負債業務，如果負債業務就是銀行該做的。資管行為是一種信托行為。是信托，所以首先不準有到期收益率或固定收益率，這是絕對違規的。不準剛兌性兌付。第二，作為受托人，委托者的資金絕對不能直接動用，必須由第三方托管起來。也就是不準建“資金池”。第三，現在大資管整頓中的核心問題、也是最難的問題是什么？這幾年信托、理財業務跟著證券市場走，產生了大資管業務中各種機構從事的理財業務都可以杠桿，怎么辦？應該不應該加？加多少為宜？如果不讓加，怎么往后退？如果加，按照慣例就是給炒股票的加，還是不炒股票的全都可以加，要有一個說法，到底是什么？以上幾個問題必須要解決，這是個新問題，是原來法規中沒有的。

對于資管市場的整頓代價。我看報紙、微信上講，交叉的、嵌套的，加上重疊的，嚴格講有30、40萬億產品有風險，最后要為這些“杠桿”付出代價。這個代價怎么辦？十九大報告有好多內容，中央關于中國夢、提出了分幾步走部署。并布局了2018、2019、2020年這三年，是全面決勝小康社會的關鍵之年。在全面決勝小康社會的三年中有三件大事，就是三大攻堅戰。第一，涉及人和自然的關系問題，是治污環保問題，這個事很重要。我們要GDP，還要綠水青山。第二件事是脫貧，3000多人絕對貧困脫貧任務很艱巨，但是去年我們GDP有82萬億，舉全黨全國之力，個人認為應該能做到。但是這件事從嚴格意義上說，這是社會學的問題。是解決社會分配不公的問題。而當前的經濟工作，千頭萬緒，非常復雜，也非常困難，突出抓什么呢？黨中央提出，重點抓風險。自然的，社會的，防控重大風險三件大事，是去年10月底黨中央開十九大時提出來的。而且十九大報告提出了，這個事要處理好，才能得到人民的認可，歷史的檢驗。如果處理不好，風險泡沫破了，我們將得不到人民的認可，經不起歷史的檢驗，中央把防風險提到了如此的歷史高度。我看當時社會上、輿論界并不敏感。在今年初的中央經濟工作會上中央又一次明確點明，“什么叫重大風險？就是防范金融風險”。要堅決守住系統性風險底線。

當前的系統性風險隱患在哪里？第一，是房地產泡沫，第二，產能過剩，第三地方政府債務。后二個問題在慢慢解決。這三個問題的背后，就是金融領域的問題，而金融之所以這幾年越做越大，風險越來越大，和所謂的金融產品創新、金融杠桿、金融衍生工具創新有關。歸納起來，大資管起了推波助瀾的作用。現在最難監管的也是大資管業務。弄不好就易引爆風險。這個尺度怎么掌握？整頓工作是很艱難的。政策到底怎么出臺？效果會是怎么樣？如果出大事，不是簡單的銀行出事，是整個國家出事。

我對形勢曾作過以下簡單的判斷，第一，中國不會發生美國式的金融危機，即大批銀行發生倒閉破產、擠兌，這中國不會。第二，但是中國已經存在系統性金融風險隱患。之所以沒有爆發，為什么？是因為企業出了點事，一般不讓破產。比如說公司債券違約，你看哪一家欠債幾百億企業破產的？沒有。很簡單，企業還不了銀行貸款，就進行重組，或延期付款，或股本打點折，或債轉股，銀行再增加貸款，就這么解決了。目前都是這種套路。盡管銀行和債權人不太情愿，但也沒辦法。第三，如果這么下去，不真改革，那么溫水煮青蛙，早晚會把近40年改革開放國家和人民積累的財富慢慢侵蝕掉。這是搞市場經濟必然會有的的經濟周期。看不到這點，就不要搞市場經濟了。

2011年，我和索羅斯和“金磚四國”概念提出者吉姆·奧尼爾聊，當時國內專家們都不承認有房市泡沫，我說我承認。怎么辦？我說能不能讓中國的泡沫慢慢破？因為中國潛在增長率還不低，只要增長速度超過慢慢破的速度，問題就不大，可慢慢消化。但這倆專家都跟我說“這是不可能的，歷史上沒有見過，除非中國政府厲害”。所以在這樣一種不同判斷下，我的腦子就更清醒了。更要居安思危。越是把問題看得嚴重，可能問題就不大。如果看不到問題，那么早晚要出事。有的專家說沒風險，中國的全部資產經得起1.5次的經濟危機。看問題能這樣靜態地看？要知道，一旦風險爆發，有些資產是賣不掉的，有些資產價是要大打折扣的。

以上這些話可能講的是廢話。但愿如此，但愿我現在講的都是廢話，盡量不要被言中。因為如果被言中，個人、國家的財富都會受影響。日本泡沫破了，到現在20多年過去了，有的地方房價還沒有恢復到原來的房價。

以上是本人從宏觀大風險角度講監管體制。保監會、銀監會合并，需要磨合一段時間是必然的。中國太大了，不是兩個人研究一合，就把全部問題解決了，協調成本會是很大的。新監管體制下，最大的監管問題是大資管，需要好好解決的就是曾經的協調不利，監管不力，無序創新等問題，突出的表現就是100萬億的問題。要嚴格整頓方向，必須認真學習18年前公布的“信托法”。如果嚴格按照信托法開展業務，資金池、剛性兌付及監管套利、期限錯配等等問題也就基本不存在了。

作者：夏斌  國務院參事、國務院發展研究中心金融研究所名譽所長