1月3日，中國銀保監會發布《關于推動銀行業和保險業高質量發展的指導意見》（銀保監發〔2019〕52號），對信托公司提出“回歸‘受人之托、代人理財’的職能定位，積極發展服務信托、財富管理信托、慈善信托等本源業務”的高質量發展要求。資產證券化業務作為一類重要的服務信托業務，近年來也實現了快速增長。2019年信托公司資產證券化業務規模創歷史新高，從2019年發展特點來看，未來信托資產證券化業務在規模增速、市場結構和盈利模式等方面均有較大發展空間。

一、信托公司參與資產證券化的市場潛力巨大

從2019年情況來看，信托公司參與新發行和存量的資產證券化業務規模均快速增長。信托公司參與新發行的資產證券化業務方面，2019年，信貸CLO共182單金額合計9634.59億元；ABN共249單金額合計2898.04億元；新發行信托公司擔任計劃管理人的企業ABS共10單金額合計74.50億元；以信托受益權作為基礎資產的企業ABS共57單金額合計808.56億元。

信托公司參與的存量資產證券化業務方面，截至2019年底，信貸CLO存量規模達到1.44萬億，同比增長31%；ABN存量規模達到3729.24億元，同比增長120%；以信托受益權作為基礎資產的企業ABS存量規模達到1647.17億元，同比增長18.99%。

未來，資產證券化業務市場規模仍將繼續擴大，業務機會也將不斷涌現。一方面是政策支持，監管機構陸續下發多項鼓勵資產證券化業務發展的監管政策，同時嚴監管逐漸形成資產證券化業務的規范機制；另一方面是增量和存量機會眾多，我國宏觀經濟的持續穩健增長，為各類金融業務包括信托資產證券化業務尋找增量資產提供了支撐，部分領域對存量資產提質增效的要求，例如國企改革涉及的央企資產證券化要求等，也為信托資產證券化業務挖掘存量優質基礎資產提供了巨大的發展機遇。

二、信托公司企業資產證券化業務高速增長

從2019年情況來看，信托公司參與的資產證券化業務中企業資產證券化業務增速更快。具體來看，新發行ABN和企業ABS增速較新發行信貸CLO更快。新發行信托資產證券化業務中，信貸CLO規模最大，ABN次之，信托公司擔任計劃管理人的企業ABS則剛剛起步。新發行信貸CLO規模在經歷2017、2018年超過50%的增速后，2019年增速放緩至個位數。ABN自2016年得到監管鼓勵以來保持高速增長，2016年以來新發行規模年復合增速達到159%。新發行信托公司擔任計劃管理人的企業ABS則全部由華能信托貢獻，華能信托2018年共1單規模2億元，2019年則實現10單規模合計74.5億元。

未來，信托公司將繼續利用好在ABN業務的壟斷優勢、企業ABS業務中的SPV優勢，以及不斷獲取業務資格進入企業ABS領域，在企業資產證券化領域實現持續高速增長。

一是企業資產證券化業務市場潛力巨大。一方面是ABN作為一類重要的企業資產證券化業務已經崛起，近幾年連續實現超高速增長。另一方面是企業ABS業務市場潛力巨大。一是資產證券化市場中，截至2019年底，信貸CLO、企業ABS、ABN累計發行規模分別為2.37萬億、2.25萬億和0.46萬億，存量規模分別為1.44萬億、1.77萬億和0.37萬億，企業ABS業務累計發行規模接近信貸CLO，存量規模居于市場第一，同時2019年新發行企業ABS規模接近1.11萬億，新發行規模也已經居于市場第一。

二是信托公司在ABN業務方面擁有壟斷地位，擁有開展企業資產證券化業務的先天優勢。三是未來會有更多信托公司爭取企業ABS業務資格，以及通過發揮作為SPV的制度優勢，信托公司將更大力度參與到企業ABS業務。

三、信托公司資產證券化業務中基礎資產的重要性更加凸顯

從2019年情況來看，信托公司增量和存量資產證券化業務基礎資產類型豐富，同時對基礎資產的風控要求進一步提高，底層分散和資質較好的基礎資產更受青睞。

一是新發行基礎資產類型豐富。信貸CLO基礎資產情況方面，2019年新發行信貸CLO共涉及七類基礎資產，其中個人住房抵押貸款、汽車貸款、信用卡貸款類基礎資產的新發行規模排名前三，規模分別為5162.71億、1965.92億和1171.43億，規模占比分別達到54%、20%和12%，同時較2018年新增PPP項目債權類基礎資產。ABN基礎資產情況方面，2019年新發行ABN共涉及九類基礎資產，其中票據收益、應收債權、租賃債權類基礎資產的新發行規模排名前三，規模分別為1467.11億、502.40億和440.71億，規模占比分別達到51%、17%和15%。信托公司擔任計劃管理人的企業ABS基礎資產方面，2019年涉及的基礎資產全部為企業債權，從基礎資產二級分類角度，74.5億的規模具體包括信托受益權40億，其他企業債權34.5億。

表2:2019年新發行信托資產證券化業務基礎資產類型

二是底層資產分散或資質較好的基礎資產規模和占比突出。信托公司參與的新發行資產證券化業務中，底層資產分散或資質較好的基礎資產類業務增速更快、占比更高。從2016-2019年新發行信貸CLO基礎資產來看，房貸、車貸、信用卡貸、消費貸款類整體出現顯著的高速增長態勢，而企業貸款類則降幅較大。從同期新發行ABN基礎資產來看，票據收益類基礎資產增速快且規模最大，在2019年新發行ABN規模中的占比已經達到了51%，這與票據市場本身體量較大、原始權益人資質較高有關。

信托參與的存量資產證券化業務中，基礎資產結構與新發行情況相似。根據2019年底的存量數據，存量信貸CLO中，個人房貸、車貸、信用卡貸占比居于前三，個人房貸占比超過七成，三類基礎資產合計占比超過九成；存量ABN中，票據收益、應收債權、租賃債權占比居于前三，三類基礎資產合計占比超過八成。

表3：信托資產證券化業務存量余額及結構

未來，資產證券化業務中，在宏觀經濟增長壓力較大、市場違約多發的背景下，信托公司資產證券化業務將更加重視基礎資產的質量。一是更加重視原始權益人、差補人的主體資質，二是更為重視底層分散的資產，通過資產的安排提高產品的信用等級，三是重視資產證券化產品交易結構的設計，通過產品的結構化安排提供內部增信等。

四、信托公司資產證券化業務的收入貢獻逐步提升

從2019年情況來看，信托公司資產證券化業務能力尚處于初級階段。信托公司參與方式仍以SPV為主，業務能力和分銷能力尚未完全建立，“Pre-ABS/ABN+發行+分銷”一魚多吃展業難度較大，資產證券化價值鏈挖掘不易。這也是造成信托資產證券化業務同質化嚴重、信托報酬率難以提升、業務人員動力不足的重要原因。

未來，信托公司將擺脫單純SPV角色，盡快構建業務能力，提高業務主導性，拓展“發行+分銷”打包服務，資產證券化業務將逐步提升對信托公司的收入貢獻。從資產證券化價值鏈來看，信托公司開展Pre-ABS/ABN業務帶有較大的機會性，但分銷環節的積極參與已成為各家的重要發力點，實行“發行+分銷”打包將成為業務趨勢。一方面，通過實施“發行+分銷”打包，整體報酬率將達到千二以上，資產證券化業務將獲得更好的收入貢獻。另一方面，報酬率的提高有利于提高業務人員展業積極性，有利于吸引外部成熟人才，并進一步提高信托公司開展資產證券化業務的能力和競爭優勢。據調研，券商/券商資管等開展資產證券化業務，多采取“發行+承銷”打包的服務方式，合計收費在千二到千三左右，同時券商/券商資管等往往采取前端一次性收費的方式，相比之下信托公司發行環節按年收費和分銷環節一次性收費則可實現更高收入，因此在實施市場化考核的情況下，信托公司資產證券化業務人員展業積極性將有所提高，對外部成熟人才的吸引力也將增強，信托公司資產證券化業務的競爭優勢將進一步凸顯。

五、信托公司資產證券化業務的市場競爭更加激烈

從2019年情況來看，信托公司資產證券化業務市場競爭更加激烈。一是更多信托公司參與資產證券化業務。信貸CLO方面，參與公司由2018年的16家增至2019年的23家；ABN方面，參與公司由2018年的25家增至2019年的35家。

二是信貸CLO行業集中度有所下降，ABN行業集中度進一步提高，信托公司擔任計劃管理人的企業ABS則僅有華能信托一家信托公司有項目落地。信貸CLO行業集中度下降與更多信托公司參與但市場規模持平有關，ABN行業集中度提高與部分信托公司展業力度大、規模高速增長有關。從企業ABS一級市場來看，2019年共97家計劃管理人參與，華能信托發行規模排名30，行業排名較上年大幅提升。

三是銀行系和央企系信托公司資產證券化業務展業突出。信貸CLO方面，2019年，建信信托、華潤信托、華能信托新發行規模位居前三，其中華能信托從2018年的不足百億猛增到2019年的過千億。ABN方面，2019年，華能信托、天津信托、五礦信托新發行規模位居前三，天津信托、云南信托、金谷信托較上年新進前十。

未來，信托公司資產證券化業務頭部機構優勢仍在，但頭部機構的成功經驗也為各家信托公司開展資產證券化業務提供了借鑒，趕超機會仍在。從信托資產證券化業務發展來看，部分先進信托公司資產證券化業務規模快速增長，且取得了不錯的經營業績，與其對信托資產證券化業務的戰略重視程度、資源稟賦情況、重點客戶開發情況關系很大。就銀行系和央企系信托公司來說，其資產證券化業務展業力度較大，與積極開發關聯機構資源、戰略合作客戶直接相關。例如信貸CLO業務的發起機構中，2019年中國建設銀行作為發起機構的發行規模達到1628.22億，中信銀行作為發起機構的發行規模達到484.08億，興業銀行作為發起機構的發行規模達到465.02億。再如ABN業務的發起機構中，2019年以中核融資租賃作為發起機構的發行規模達到300億元，而中核融資租賃是華能信托的重點拓展對象，僅2019年以中核融資租賃作為發起機構的ABN項目已超過20單，兩家公司的集團公司中核集團和華能集團也是戰略合作客戶；2019年以中兵融資租賃公司和立根融資租賃公司作為發起機構的發行規模分別達到100億元，而2019年天津信托ABN業務的快速發展與其重點拓展包括前述兩家融資租賃公司在內的租賃公司客戶直接相關。

作者：崔繼培（中誠信托）