核心數據及觀點

1、從社融表現來看，2月社融走低符合市場心理預期，疫情、復工問題是主要擾動因素，部分政策利好效應還需結合3月數據考慮，逆周期調節政策仍然可期。

2、2月集合信托市場發行和成立市場延續了1月的下滑勢頭，尚處于市場預期之內。我們認為主要原因仍是受新冠疫情影響，未來隨著復工和電子化展業推廣，或逐步向正常水平修復。

3、基礎產業類信托下滑，金融類信托表現優異，工商企業類信托保持增長。

4、本月權益類信托規模占比超過50%，其中金融類信托表現優異，基礎產業類信托則是信托主要發力領域。貸款類信托規模占比穩定。股權投資延續下滑趨勢，主要原因為房地產類股權投資信托走低。

5、本月集合信托平均收益率為7.95%，收益率較1月輕微下滑，平均期限2.02年，較1月上升0.12年。目前來說，低成本資金持續注入市場是大概率事件，信托產品受此影響，收益率或同樣轉為下行。

一、2月社融數據簡評

央行公布的數據顯示，2月新增社會融資規模0.86萬億元，同比下滑11.5%；新增人民幣貸款0.72萬億元人民幣，同比少增438.6億元；截至2020年2月末社會融資規模存量為257.18萬億元，同比增長10.7%，持平前值。

貨幣供應量方面，2月M2同比增速8.8%，較上月增長0.4個百分點；M1增速同樣錄得增長，同比增速回升至4.8%。

從社融表現來看，2月社融走低符合市場心理預期，疫情沖擊下市場尚未完全復工是主要擾動因素，信貸活動和企業融資是2月社融數據的主要增長力量。

從社融表現來看，由于時滯性，部分政策利好效應還需結合3月數據綜合考慮。從市場和監管發言來看，在降準后，逆周期調節政策仍然可期。

分項來看：

2月新增社融0.86萬億元，同比減少約1111億元，環比較1月份大幅降低4.2萬億元。其中新增人民幣貸款0.72萬億元人民幣，同比少增438.6億元。

2月表外非標三項共計下滑4857億元，同比多減1208億元，創去年7月以來的最低值。其中新增信托貸款同比減少503億元，委托貸款同比少減152億元，未貼現銀行承兌匯票同比多減858億元。

2月直接融資方面，企業債券融資3860億元，基本持平1月水平，同比增加2985億元 

股票融資449億元，同比多增330億元。

政府債券融資增長1824億元，同比增加53億元，并未如預期般有較高幅度的增長，市場認為或與社融中政府債券統計以托管數據為基礎，因此需要債券上市才計入的規則有關，2月政府發債因為算法原因并未計入。

分部門看：

2月非金融企業短期貸款增長至6549億元，同比增長5069億元；

中長期貸款新增4157億元，同比少增970億元。

居民部門新增貸款減少4133億元，其中新增中長期貸款371億元，同比少增1855億元，短期貸款-4504億元，較去年多減1572億元。

企業貸款相比居民端影響較小，但從貸款結構來看，長短期貸款再次失衡，短期占比升至72.3%，一方面說明企業紛紛通過短期融資，度過難關，另一方面或也說明企業長期融資難度仍然不小。

貨幣供應量方面，2月末M2同比增速8.8%，較1月增長0.4個百分點，M1同比回升至4.8%，也是去年7月以來的最高增速。

存款方面，財政、非銀金融機構增長，企業存款出現增長，居民存款下滑。其中非金融性企業存款增加2840億元，同比多增14840億元；財政存款208億，同比少增3034億，非銀金融機構存款4924億元，同比少增1833億元。

而居民方面，2月存款-1200億元，同比少增14500億元。貨幣供應量增長的原因，一方面歸結于疫情后央行加強貨幣信貸投放并及時降息，另一方面也有部分春節錯位因素，共同造成貨幣增速回升。

二、信托行業概況：集合信托下滑明顯

根據用益信托公布的數據來看，受疫情影響，2月集合信托市場發行和成立市場延續了1月的下滑勢頭，但尚處于市場預期之內。

2月共有58家信托公司參與發行，54家信托公司成立產品。其中發行產品數量1591個，環比上漲1%，成立產品數量1313個，環比下降22.2%；

發行和成立產品規模來看，雙雙呈現下降勢頭，其中發行市場規模1543.30億元，環比下跌11.2%，成立市場規模1094.31億元，環比下滑24.5%。

我們認為下滑主要原因，仍然是受新冠疫情影響。就未來幾個月來看，隨著疫情高峰逐漸過去，各地復工節奏加快，加之電子化展業的逐漸成熟，集合信托市場或逐步向正常水平修復。

三、資金投向：金融類表現優異

從集合信托產品投向規模來看，主要呈現出如下特點：

1.  基礎產業類信托下滑。受疫情影響，基礎產業類信托在2月下滑比較明顯。具體來看，2月發行規模405.69億元，環比下滑27.9%，募集規模241.65億元，環比下跌45.4%。從占比來看，基礎產業類信托在發行端占比26.29%，占比跌至30%以下。成立端占比22.08%，排名也被金融類信托超過。

究其原因，我們認為主要還是受疫情影響，疫情造成的停工和延遲復工對于基礎產業的開展影響最大，信托公司洽談業務和盡調等流程開展困難較大。但就未來來看，基建仍是國內維持經濟的主要發力點，信托公司尋求此領域發力仍是常態。

需注意的是，隨著國家扶持力度的加大，政府專項債的加速推動，低成本資金或正加速進入市場，這對于信托業務來說，或形成一定擠出效應。

2. 金融類信托表現優異。金融類信托是2月集合信托發行中最主要增長部分。無論是發行還是成立占比均取得明顯增長。

具體來看，2月金融類信托發行規模494.42億元，環比上漲12.7%，規模占比升至32.04%，在各分類中排名首位；成立規模374.74億元，環比下降12.1%，規模占比則升至34.24%，創去年2月份以來的最優表現。

從產品組成來看，投向信托計劃的產品是主要組成部分，發行規模達到137.31億元，消費金融類業務則排名第二，發行規模為109.54億元，此外，信托投向組合的規模也超過了100億元。

相較于基礎產業類信托，金融類信托受到疫情影響相對較小，其主要投向的信托、消費金融等領域對于信托公司而言展業更加容易判斷，更易通過遠程化、電子化進行開展，因此在2月取得一定增長也是市場合理選擇后的結果。

3. 工商企業類信托保持增長。從發行規模上看，工商企業類信托環比有明顯增長，2月發行規模257.03億，環比上漲30.4%。

成立市場同樣迎來上漲，2月募集規模196.51億元，環比上行44%，規模占比也升至17.96%，上漲近9個百分點。

從趨勢看，工商企業類信托保持上行趨勢，其原因或與國家大力出臺一系列扶持政策有關，疫情下，決策者對于市場流動性以及中小微企業支持不遺余力，信托公司同樣在支持實體企業領域重點關注，也是信托謀求轉型的直接體現。

四、權益類信托規模占比超半數

從2月信托行業的資金運用方式來看，有如下主要特點：

1. 權益類信托規模占比超過50%。根據用益信托公布的數據顯示，資金運用分類下，權益類信托規模優勢明顯，2月發行和成立市場規模分別為828.51億以及574.39億。從規模占比來看，表現穩定，其中2月發行占比上升至53.68%，成立規模占比也有52.49%，繼續占據信托類別中一半以上的份額。

從包含的信托類型來看，2月權益類的產品中主要是金融類信托和基礎產業類信托，前者在本月表現優異，后者則是信托主要發力領域，共同撐起了權益類信托的表現。

2. 貸款類信托規模占比穩定。2月貸款類信托規模較1月有一定下滑，但發行和成立端規模占比雙雙走強。具體來看，2月貸款類信托發行市場規模540.02億，環比下滑3.8%，但規模占比上漲至34.99%，是去年7月以來的最高值。

成立市場募集資金406.14億，環比下滑11.9%，規模占比大幅上升至37.11%，上升幅度超過5個百分點。

3. 股權投資延續下滑趨勢。從2月集合信托發行和成立市場來看，股權投資類信托發行規模25.78億元，環比下滑超過60%，規模占比也降至1.67%。

成立市場方面，2月募集資金為11.70億元，環比下滑近60%，成立規模占比僅為1.07%，從規模和占比來看，股權投資類對信托行業數據的貢獻幾乎可以忽略不計。

2019年股權投資類同樣表現一般，但發行尚有近7%的規模占比，成立占比也超過4%，但進入2020年后，二者的數據較19年水平下降了近50%。

究其原因，除疫情影響外，股權投資類中投向房地產類信托仍占多數，房住不炒政策對房地產業務的抑制，直接導致了股權投資類信托的發展。

五、產品收益率下滑 期限落在兩大區間

總體來看，2月集合信托平均收益率為7.95%，收益率較1月輕微下滑。若將8%的收益率作為臨界點，超過8%收益的集合信托產品共627款，占比66.8%，此外還有2款產品收益率在10%-12%區間。

其他方面，收益率在6%之內的有70款，落在6%-8%區間的有241款。從原因來看，疫情初期造成多數企業的經營停滯，資金鏈較為緊張，但決策者持續呵護市場流動性，使得情況有所好轉。

目前來說，低成本資金持續注入市場是大概率事件，信托產品受此影響，收益率或同樣轉為下行。

從產品類型來看，工商企業、房地產類排名前二。2月工商企業類信托以8.48%的收益率排名第一，收益率上升0.09個百分點；房地產類信托收益率上升8.34%，排名第二；基礎產業類收益率下滑至8.21%；金融類產品收益率保持在7%以上，達到7.1%，產品類型分類中排名末尾；其他類信托產品收益率則錄得8.29%的收益率。

從資金運用方式看，股權投資類以8.65%的收益率排名第一；貸款類信托收益率小幅增長，至8.12%；權益類產品收益率降至8%以下，為7.98%；組合運用類收益率則為7.48%，基本與1月持平；證券投資類產品收益率保持上漲，至6.62%。

從產品流動性來看，2月信托產品平均期限2.02年，較1月上升0.12年。從結構來看，2月集合信托1.5年內的產品從713款進一步降至546款，1.5-2年期的產品從602款至479款；2年期以上的產品則有190款。

從占比來看，1年期以下的產品和1.5-2年區間的產品是兩大構成部分，前者占比達到35.3%，后者則達到39.4%。

作者：張 陶 然

來源：中 融 研 究