提要：

• 未來，我國資管業務創新發展應更聚焦權益、養老、綠色ESG等前沿領域、重點領域，同時豐富資管產品工具，以適應居民投資需求。

  
  

• 以ESG為核心投資理念的綠色資管業務，正逐漸成為全球資管機構的熱門轉型方向。
  

  
  

• 作為Fintech的子領域，智能投顧模式的資管業務契合了行業價值觀，能更好地服務于長尾客戶實現普惠化資管。

  
  

• 從我國資管機構仍以固收類、公募類投資為主的格局來看，急需加強對另類投資、衍生品投資等領域的行業研究與專業投資能力，才能更好適配市場需求。
  

在黨的二十大精神引領下，高質量金融助力高質量經濟發展是必由之路。而作為金融強國建設的重要力量，資管行業走好高質量發展之路是必要選項。

近十年來，我國資管行業已完成了從粗放到規范、從低質量到高質量發展的轉型。尤其是“資管新規”實施后，我國資管業務一改過去“高風險高杠桿”發展模式，破舊立新、格局重塑，已基本形成高質量發展新格局，開啟了高質量發展的新征程。2023-2024年，資管行業整體步入質與量并重階段，資管業務創新發展成為重要出路。

另外，與發達國家相比，我國資管市場發展水平仍然較低，資管業務豐富度和多樣化程度不夠，需要不斷創新突破，以便更好地滿足市場需求。

我國資管行業發展的四個階段

回溯二十多年來我國資管行業的發展過程，其歷經成長與磨礪，目前已步入發展的新階段。總體上，我國資管行業主要經歷了以下四個發展階段。

2003-2008年：早期探索階段

2003年以前，我國資管市場處于早期階段，資管業務與產品類型比較單一，以公募封閉式基金為主。2008年后，銀行理財逐漸成為資管產品的主流。伴隨中國利率市場化改革進程加快，以及在監管約束和逐利目標驅動下，大量銀行理財產品被發行且替代了存款。

2008-2016年：快速發展階段

2010-2011年，在信貸大幅收緊的背景下，監管層對信貸總量和結構進行宏觀調控。而2009年出臺的“四萬億”計劃余熱尚存，銀行表內信貸擴張受到限制，得到初期投資的項目仍然需要大量后續資金推進，實體經濟的融資缺口推動了“銀信合作”等通道業務的進一步發展。

2012-2016年我國資管業步入飛速發展階段，雖然業務類型多元化，但呈粗放發展模式，存在許多隱性風險，期限錯配、資金空轉等問題比較突出。但由于通道業務不受資本約束，非標準化投資驅動風險較高，因此非規范的通道類資管業務規模膨脹迅速。非規范的通道資管業務，在產品端，為居民購買的銀行理財產品，由銀行承諾保本保息兌付；在資金端，由銀行與信托公司、證券公司合作通過表外通道投向房地產、非標準化券商業務等。它們具有銀行的“類信貸”業務特征，存在層層嵌套、資金空轉等高杠桿特征，系統性風險非常高。

2017-2021年：規范整改階段

2016年之前，各類資管產品的“資金池”不斷積聚，流動性錯配問題也逐漸嚴重。非規范的資管業務快速發展后的體量已不容小覷，且融資端“類貸款”風險與產品端的“剛兌”風險都存在隱患。非規范的資管業務將不同類型的金融機構關聯到一起，行業風險擴散導致系統性風險不斷升高。

隨著監管層的不斷重視，2017年起，以“去通道、破剛兌、去杠桿、除嵌套”等為目標的監管規范政策陸續出臺。2018年4月，“資管新規”及相關細則正式頒布與實施，我國資管行業迎來重要的轉折點，各類業務模式破舊立新，積極轉型規范發展，標志著我國資管行業改革進入落地階段。

2022年以來：高質量發展新階段

“資管新規”過渡期結束，我國資管業務模式已更加規范，并在多方面取得突出成就，為未來行業良性、可持續增長奠定了堅實基礎，整體步入高質量發展新征程。

一方面，舊式非標資管整改化解。非標投資、同業通道等被大幅壓降，保本剛兌理財產品退出歷史舞臺。截至2023年末，我國的銀行保本理財產品已全部清零，而凈值型理財產品的存續規模為25.97萬億元，占比96.93%。

另一方面，符合新規要求的資管規模持續增長。凈值型理財、公募與私募基金產品余額不斷走升。從資管業務總規模來看，雖然經歷了轉型陣痛期，但我國大資管行業的總資金池規模比較穩定并有所增加。

未來，我國資管市場規模具有較廣闊的增長前景。根據光大銀行發布的《中國資產管理市場報告（2022-2023年）》，我國資管市場的中長期發展前景向好，預計至2030年其市場規模能保持平均9%左右的年化增長率。根據麥肯錫的報告，2030年我國資產管理行業規模將突破280萬億元。

總的來看，一方面，我國資管業務迎來權益投資潛力提升、證券化產品為保險資管擴容等新機遇、新增長點；另一方面，其也面臨理財凈值波動增加、公募賽道競爭加劇、個人養老金市場需突破等新問題、新挑戰。因而，資管業務創新發展成為重要出路。

資管業務創新發展的“五大方向”

在高質量發展階段，我國資管業務如何創新發展以便更好地服務居民財富資產管理需求，成為重要課題。

一方面，我國資管業務發展需要借鑒成功經驗，在學習中謀求業務模式的創新，不僅有利于居民更好地管理財富，投資者更好地管理資產，也有利于資管機構持續盈利能力的提升，從而推動我國實體經濟不斷發展。

另一方面，我國資管市場的發展不能完全照搬國外模式，要看到發達國家資管業務現存的弊端，以及高風險特征對其金融市場造成的危害。我國資管業務的創新發展，是基于國情與經濟金融行情的創新，謀發展的同時要守住風險底線，這樣才能行穩致遠。

未來，我國資管業務創新發展應更聚焦權益、養老、綠色ESG等前沿領域、重點領域，同時豐富資管產品工具，以適應居民投資的偏好需求。對資管機構來說，高質量發展階段持續提高財富、資產管理業務服務質效是未來成長的重要突破口，同時還要積極探索資管業務創新發展的路徑，以便不斷提高同業競爭實力。

固收類“主賽道”工具升級，關注權益市場潛力

未來，我國“固收+”類理財仍是主流產品，并將繼續保持快速增長。從產品結構來看，2023年銀行理財產品存續規模中，公募類、固收類、開放式理財占據主要市場份額，其中固收類理財占絕大部分，規模為25.82萬億元。在“主賽道”上，資管業務創新應積極布局產品工具與模式升級，豐富多樣化的資管業務供給，避免重復化業務類型。

對理財公司來說，一是要提高對公募類基金業務布局的競爭力。“資管新規”過渡期結束后，大量券商資管由“私募”向“公募”轉型。未來，各資管機構在公募賽道上的業務競爭將加劇，積極尋求投資組合創新才能在競爭中更勝一籌。二是要積極挖掘權益市場潛力，增厚權益類理財產品收益。參考國際經驗，較為發達的資管市場發展的昌盛時期，往往都對權益市場的參與度較高。對比來看，我國理財產品的資產配置中混合類、權益類理財產品占比不到10%，有較大成長空間。

加強ETF、指數型等被動投資策略

在交易所上市交易的、基金份額可變的開放式基金被稱為ETF（交易型開放式指數基金）。與普通的開放式基金相比，ETF基金的流動性更好，且交易費更低。

從國際經驗來看，2008年國際金融危機后，全球管理資產規模最大的資產管理公司貝萊德意識到投資者的風險偏好會顯著降低，ETF業務等被動型產品會更受歡迎與流行。相比之下，主動投資產品費用更高且業績表現不佳的，遭到了大量投資者的拋棄。由于押對了ETF業務的市場需求，貝萊德的資管業務規模得以飛速擴張。

目前，我國ETF市場仍處于發展初期，成熟度不高，市場份額占比不高，指數基金占權益基金的份額僅一成多，仍具有較大的創新成長空間。值得注意的是，近來年我國ETF與指數型基金的市場規模在不斷擴大。截至2024年7月，我國ETF基金市場資產凈值為26135.83億元。

未來，在我國權益市場進一步成長、養老金等長期配置資金積極入市等背景下，隨著金融科技等基礎平臺的不斷發展，被動投資型資管工具將迎來創新成長的關鍵窗口期。ETF、指數型資管產品將迎來潛力巨大的客戶群，同時也將受到越來越多投資者的重視。

關注ESG領域，抓住可持續投資發展機遇

目前，以ESG為核心投資理念的綠色資管業務，正逐漸成為全球資管機構的熱門轉型方向。資管業踐行ESG理念，既符合綠色發展要求，又有利于獲得良好的前景投資回報。

數據顯示，截至2022年，全球已有近300家資管機構簽署了“凈零排放資管協議（Net Zero Asset Managers Initiative）”，涉及資金管理規模在66萬億美元左右，約占總規模的一半。另外，據普華永道預計，2026年全球ESG相關資產管理資金規模將從2021年的18.4萬億美元增加到33.9萬億美元。

在碳達峰、碳中和目標不斷深化的背景下，我國ESG市場成長快速，ESG領域已成為我國資管機構戰略布局的重要方向，未來前景十分廣闊。

從市場規模來看，截至2024年第二季度末，我國ESG投資基金存續545只，總規模5166億元。其中，純ESG主題基金規模651億元，ESG策略基金規模1971億元。從綠色發展主題基金產品來看，截至2023年底，被動指數型ESG基金規模達到942.6億元，較2020年增加了58.5%。截至2024年7月中旬，涉及環境保護主題、社會責任主題和公司治理主題基金規模分別有3326億元、2687億元、323億元。

借力金融科技，賦能資管業務創新升級

新時代背景下，資管機構借助金融科技（Fintech）力量提供全流程的綜合服務將成為發展趨勢和必然要求。一方面，在金融科技的加持下，金融應用綜合場景可以得到更精細化的支持，新興技術也可以助力資管機構升級經營模式，提升業務效率。另一方面，金融科技應用可助力資管創新產品與服務，攫取更多金融數據價值，助力資管業務實現創新突破。

從國際經驗來看，金融科技對美國、日本等的資管業務創新提供了重要支持。

一是在阿拉丁（Aladdin）平臺的技術支持下，國際頭部資管機構——貝萊德的投資決策獲得了較同業更為充分且對稱的信息支持，令貝萊德的投資交易效率更高、風險管理更有效。

二是美國、日本的智能投顧模式的資管業務廣受歡迎。起源于美國的智能投顧（robo-advisors）業務，依據現代資產組合理論（MPT）等為客戶搭建被動指數投資組合產品，其人工費用更加低廉，自動化操作水平高。

其實，作為Fintech的子領域，智能投顧模式的資管業務契合了行業價值觀，能更好地服務于長尾客戶實現普惠化資管。目前，美國的智能投顧管理資產規模位居全球首位，占到了全球規模的七成左右。據Statista統計，2022年美國的智能投顧資產管理規模為1.16萬億美元。預計2027年全球智能投顧的資產管理規模將達到4.66萬億美元。

對比來看，日本的智能投顧理財模式，其應用場景以用戶理財機器人顧問為主。擁有用戶友好型界面的日本理財機器人顧問，會結合個人投資者的資管需求、風險偏好和理財目標等，進行在線后臺算法計算，利用ETF推送最佳的證券投資組合，并可持續跟蹤市場實時行情動態，在資產偏離目標配置時進行優化再平衡。日本證券業協會的調查數據顯示，2017年僅有1.1%的日本投資者使用智能投顧，至2021年已增至4.8%，且有超過1/4的日本投資者表示希望使用智能投顧。

多元化投資策略與特色業務模式

多元化投資可為資管拓展業務注入新的源泉。在創新驅動下，資管業務的投資策略將日益多元化，對另類投資、衍生品投資等多元工具運用的成熟度也需持續提高，以驅動資產管理策略豐富發展。同時，ETF被動型投資策略、公募REITs等資管領域都具有較大的創新成長空間。此外，資管業務創新應注重探索特色產業板塊的產品，豐富差異化資管產品供給，例如，根據資管機構的稟賦優勢，對專精特新、區域經濟發展、新興產業戰略投資等領域做差異化產品設計。

另外，可提高對另類投資的投資比重。不僅如此，除了碳交易權、證券化投資以外，還可關注對私募非上市股權、不動產、大宗商品、黃金、收藏品等領域的投資，以增加資管業務類型的豐富程度。

例如，頭部機構貝萊德的資產管理業務涵蓋了包括另類投資、多元資產、權益投資等在內的幾乎所有的投資工具，能制定出靈活且獨特的資產投資策略，從而滿足客戶多元化的資管需求。其中，另類投資對貝萊德的績效收益貢獻度非常高，另類投資業績報酬占到貝萊德績效收益貢獻一度達到80%左右。目前，貝萊德仍在積極提升對另類投資業務的服務能力。

因此，從我國資管機構仍以固收類、公募類投資為主的格局來看，急需加強對另類投資、衍生品投資等領域的行業研究與專業投資能力，才能更好適配市場需求。