解析資管新規，信托公司5大路徑通往服務實體經濟大目標

時間：2018/07/11 10:03:55 作者：朱曉林 來源：信托百佬匯 

   ?? 2018年4月27日，人民銀行聯合銀保監會、證監會、外匯管理局共同發布了《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》（銀發[2018]106號）（以下簡稱：資管新規），旨在規范金融機構的資產管理業務，統一監管標準，有效防控金融風險。作為以資產管理為主要功能定位的信托機構，資管新規將重塑信托公司的業務結構及業務模式，推動信托公司回歸資產管理與財富管理等本源業務。

    資管新規的根本目標在于服務實體經濟，通過發揮資產管理業務的功能，引導社會資金流向實體經濟，更好地支持經濟結構調整和轉型升級。信托公司作為中國的“實業投行”，一直以服務實體經濟為己任，受托資產規模的六成直接投向實體經濟領域，為實體經濟提供了全方位的金融服務。隨著資管新規的實施、我國經濟發展動能的轉換、以及金融業的對外開放，信托公司必須要轉換原有的業務模式，探索服務實體經濟的新路徑。

    資管新規的根本目標

    資管新規總共三十一條，其??中有三條提及了服務實體經濟的相關內容。資管新規第一條，提出了金融機構資產管理業務的原則之一是堅持服務實體經濟的根本目標，要求切實服務實體經濟投融資需求。資管新規第十條，鼓勵充分運用私募產品支持市場化、法治化債轉股。資管新規第十一條，鼓勵金融機構在依法合規、商業可持續的前提下，通過發行資產管理產品募集資金投向符合國家戰略和產業政策要求、符合國家供給側結構性改革要求的領域；鼓勵支持經濟結構轉型，支持市場化、法治化債轉股，降低企業杠桿率。

    資管新規鼓勵投資標準化資產，限制非標投資，旨在讓資管業務回歸本源，避免淪為變相的信貸業務，并縮短融資鏈條，降低融資成本。在規范非標投資的同時，我國將大力發展直接融資，建設多層次資本市場體系，以增強金融機構服務實體經濟的效率和水平。從我國經濟的發展階段來看，當前我國經濟已由高速增長階段轉向高質量發展階段，作為市場經濟核心部門的金融業，也必須要高質量的“進”，才能更好地服務實體經濟，助推中國經濟轉型升級。

    外部經營環境大變

    在宏觀經濟方面，最近幾年我國堅持以供給側結構性改革為主線，著力培育壯大新動能，經濟結構的優化升級已經取得了一定的成效，新興產業正成為我國經濟社會發展的新動力。根據《“十三五”國家戰略性新興產業發展規劃》，到2020年，戰略性新興產業增加值占國內生產總值比重將達到15%。新經濟企業在發展早期由于規模小、風險高、現金流不穩定、沒有抵押物等因素，不符合傳統信貸及發行企業債券所要求的企業盈利、明確的還款來源等條件，因此很難獲得傳統的信貸資源支持，更多地依靠股權融資。在此背景下，國家也在加大直接融資對新經濟企業的支持力度，包括支持金融機構開展科創企業投貸聯動業務，證監會對生物科技、云計算、人工智能、高端制造開啟IPO綠色通道等，這也是我國直接融資放開，進一步完善多層次資本市場的重要內容。

    在金融業發展及監管方面，2018年我國加快了金融業對外開放的步伐，針對銀行、證券、保險等多個領域的對外開放政策，正在逐步落地；與此同時，包括資管新規在內的一系列監管文件陸續出臺，“去杠桿、去嵌套、去通道、破剛兌”的金融監管原則已經形成，長期以來以信貸和類信貸融資為主的金融體系將得到改變，標準化資產和資本市場將得到大力的發展。金融業的雙向開放，將倒逼著我國金融機構加快轉型升級的步伐，以開放促改革，直接融資將被放在更重要的位置，這有助于促進我國金融市場規制與國際標準進一步接軌，助推中國金融和經濟融入世界。

    伴隨著我國經濟結構的轉型升級，相對于以房地產、基礎設施、礦產資源等為代表的傳統經濟部門，以高科技、互聯網為代表的新經濟企業更加依賴于直接融資尤其是股權融資。而我國金融業的對外開放，也將加快多層次資本市場建設的步伐，以銀行借貸為主的間接融資的占比將逐步降低，直接融資的比重將不斷提高。隨著資管新規的落地，信托公司的轉型升級必須考慮到實體企業投融資需求的變化，并在此基礎上轉變業務模式，以更好地服務于實體經濟。

    五大路徑探討

    1、通過資產證券化業務支持實體經濟發展

    資產證券化業務不受資管新規的限制，具有較大的發展空間，也是信托公司轉型的重要方向之一。在信貸資產證券化方面，據統計2017年銀行間市場共發行133單，發行規模總計5,971.83億元，較2016年分別增長23.15%和52.79%，發行規模顯著增加。但相較于2017年末銀行業貸款余額977,860億元，信貸資產證券化的規模仍很小，未來仍有很大的增長空間。商業銀行通過信貸資產證券化，可提高資產流轉速度，實現表內信貸資產表外化，從而提高服務實體經濟的能力。信托公司作為信貸資產證券化的受托機構，可加大該項業務的拓展力度，一方面可以成為信托公司的主營業務之一，另一方面也可以間接支持實體經濟的發展。

    在企業資產證券化方面，在當前非標融資受到限制的情況下，企業通過發行資產證券化產品讓渡存量債權或收益權資產，可以將存量資產變現，從而拓寬融資渠道，并改善企業的資產負債結構。信托公司在開展資產證券化業務時，要不斷提升主動管理能力和創新服務能力，從僅僅起到隔離作用的通道逐步向資產證券化整體服務商轉變。具體而言，信托公司可提供中介選取、產品設計、項目協調等主要金融服務，體現信托公司在資產證券化框架下的核心地位和作用，從而獲得資產證券化項目更大的主導權，并提升盈利空間。

    2、加大對新興產業的投研力度，開發股權融資產品

    新興產業代表著未來經濟發展的方向，信托公司要加強對新興產業的投研力度，了解其發展的內在規律，從而有針對性地提供金融服務。相對于傳統的房地產、基建等行業，新經濟企業最重要的資產一般為知識產權等無形資產，可用于抵押的房產、土地等資產較少，并且其所處發展階段一般為初創期或成長期，具有較高的風險，因此，信托公司需要針對新經濟企業的特點開發有針對性的產品。

信托公司可以橫跨資本、貨幣和產業三大市場，具備獨特的制度優勢和靈活的金融工具運用，因此可以通過產業基金、并購基金、私募股權投資、私募債等多種方式將資金配置到符合產業政策導向的新經濟企業。一方面，信托公司可以在資管新規的框架內設計開發相應的股權投資產品以及權益性資產投資產品，實現和新興產業的有效對接；另一方面，由于創業投資基金和政府出資產業投資基金不受資管新規的限制，并且享有稅收優惠，因此信托公司可以加大與相關機構及政府的合作力度，通過發揮政府引導基金的杠桿作用，整合社會資金及金融同業資金來源，共同促進新興產業的發展。此外，股權和權益性投資屬于較高風險投資領域，信托公司還需加強投資者教育及投資者適當性管理工作。

    3、通過債轉股支持經濟結構的優化升級

    2016年10月，國務院下發了《關于積極穩妥降低企業杠桿率的意見》（國發[2016]54號），由此拉開了新一輪債轉股的序幕。作為去杠桿的有效工具，債轉股可以實現金融資本對產業資本的深度融合，借助銀行或第三方實施機構的資源，進行產能整合，推動同類企業間的兼并重組，從而助推我國經濟結構的轉型升級。此次債轉股要求市場化操作，也給信托公司帶來了業務機會，可以充分發揮信托公司在實體經濟投資方面的專業優勢。

    現階段，信托公司參與債轉股業務的顧慮主要集中在前期的項目選擇困難、盈利的不確定以及退出方式的不確定三個方面。建信信托介入武鋼集團、云南錫業債轉股業務，開創了由信托公司主導債轉股項目的先河。信托公司可以直接持有企業股權，也可同時承接企業股權和債權，因此，信托公司可以作為實施機構直接參與債轉股，也可以作為社會資本或是基金管理人參與債轉股，或是參股銀行系的實施機構。

    4、積極參與多層次資本市場建設

    多層次資本市場是經濟要素市場化配置的重要平臺，也是直接融資最核心的市場基礎設施，目前我國已初步形成由主板、中小板、創業板、新三板、區域性股權市場組成的多層次市場體系。當前我國正推行供給側結構性改革和大力發展戰略性新興產業，多層次資本市場建設的需求更加強烈，直接融資比例提升不能簡單依靠IPO和再融資發行節奏的加快，需要整個資本市場體系和制度的完善作為基礎。

    多層次資本市場的不斷完善也給信托公司帶來重大發展機遇，信托公司要積極擁抱資本市場，深入分析資本市場中各類客戶的需求，為不同風險偏好的客戶提供多樣化、定制化的金融服務。圍繞著上市公司、上市公司大股東，以及非上市公司、投資者，信托公司可以開展二級市場投資、MOM/FOF、定向增發、并購重組、私募債等相關業務。

    資管新規鼓勵投資標準化資產，資管產品的資金端凈值化管理，因此資產端的主動管理能力尤為重要。在多層次資本市場體系日益完善的背景下，標準化資產的產品創設能力和主動管理能力將成為信托公司的核心競爭力之一，信托公司的盈利模式將從過去的利差驅動模式變為追求管理費收入、資產增值收益以及超額收益分成。

    5、開展國際業務，增強跨境金融服務能力

    隨著“一帶一路”的推進以及我國金融業的對外開放，我國企業的跨境金融服務需求日益增加，高凈值客戶的跨境資產配置需求也日益強烈，對信托公司而言，開展國際業務正當其實。在資管新規落地、信托回歸本源的大背景下，發展國際業務，尤其是境外理財業務，也是信托公司重點布局的方向之一，既可以豐富信托公司的產品線，也可以提高信托公司開展財富管理業務的競爭力。

    信托公司通過開展國際化業務，可以為客戶提供綜合金融服務，一是配合國內企業“走出去”的需要，提供服務于國內企業境外IPO、定增、跨境并購等跨境業務；二是提供境外融資服務，通過信托公司跨境直融、境外子公司融資等方式引進境外低成本資金服務于國內經濟發展；三是開展跨境資產配置業務，滿足國內高凈值客戶對資產全球化配置的需求，并在此基礎上開展跨境財富管理、境外家族信托等業務。

    相較于其他金融機構，信托公司開展國際業務起步較晚且由于相關法律法規政策影響，市場規模未能產生有效突破。未來，信托公司在國際業務的開展過程中，應立足于核心競爭力的培養，加強對金融機構、國際市場、大類資產的研判能力，形成差異化的競爭優勢。