4月17日，國務院新聞辦公室舉行新聞發布會介紹2020年一季度國民經濟運行情況。

一、經濟社會大局保持穩定，3月社融增長大幅優于預期

經初步核算，一季度國內生產總值206504億元人民幣，按可比價格計算，同比下降6.8%。分產業看，第一產業增加值10186億元，下降3.2%；第二產業增加值73638億元，下降9.6%；第三產業增加值122680億元，下降5.2%。

國家統計局國民經濟綜合統計司司長、新聞發言人毛盛勇表示，總的來看，一季度，在新冠肺炎疫情沖擊下我國經濟社會大局保持穩定。同時也要看到，當前國際疫情持續蔓延，世界經濟下行風險加劇，不穩定不確定因素顯著增多，復工復產和經濟社會發展面臨新的困難和挑戰。毛盛勇表示，預計下階段中國經濟會延續3月份回升、改善、向好的勢頭。

固定資產投資降幅收窄。對比前兩個月，一季度我國固定資產投資降幅有所收窄，但各產業季度降幅均仍超過10%，疫情對我國投資的短期影響較為明顯；3月，政策從專項債投向、項目用地等多個角度保障基建投資，年內基建對經濟的托底作用有望持續凸顯。

央行公布數據顯示，3月社會融資規模增量累計11.08萬億元，比去年同期多2.47萬億元。

3月社融數據錄得超預期表現，信貸創歷史新高，前期一系列政策落地對其形成利好。從結構來看，新增人民幣貸款、企業債、政府債券、非標三項同比分別多增1.8萬億元、6273億元、3831億元以及1386億元，共同支撐社融增長。

3月新增社融5.15萬億元，同比增加約2.19萬億元，環比較2月份大幅增加4.3萬億元。此前我們在研報中提到，2月政府債未能如預期增長或由于統計方式問題，3月政府發債的增加符合我們此前預期。

3月貸款類別中，居民新增貸款從2月的低迷中走出，活力有所增強。企業部門中長期貸款低迷，3月占比僅在三成左右，企業中長期融資意向仍然一般，短期貸款上漲表明疫情下企業仍存顧慮，整體投資意愿偏于謹慎。

存款方面，居民、非金融性公司增長，非銀金融機構、財政存款存款下滑。

疫情給中國一季度經濟活動帶來了較大的影響，但3月社融數據大幅優于市場預期，可以看出隨著疫情逐步得到控制，復工復產力度加大，經濟活力也有所增強。另一方面，逆周期調節節奏延續，定向降準等多種貨幣政策工具逐一落實，市場需求得以釋放，共同帶動社融數據大幅上行。但從信貸分類來看，社融仍然存在長期貸款占比較少，短期貸款增多的情況，受疫情影響的市場信心尚需修復。

二、信托行業：3月強勢反彈，收益率走低

一季度集合信托市場表現尚可，在2月份出現走弱后，3月份迅速得到反彈。受2月拖累集合信托產品發行及成立規模總體下滑，但優于去年同期。

用益信托公布的數據顯示，逐步復工后，3月集合信托市場發行和成立市場出現強勢反彈。具體來看，2020年3月共有59家信托公司參與發行，56家信托公司成立產品。其中發行產品數量2512個，環比上漲57.9%，成立產品數量2439個，環比上漲85.8%；發行和成立產品規模方面同樣表現良好，其中發行市場規模2572.08億元，環比增長66.7%，成立市場規模2103.57億元，環比上漲92.2%。發行和成立規模在放在2019年來看，也僅低于12月，規模排在第二位。

3月份集合信托市場的走強，中融研究認為：一是源自疫情在國內得到初步控制，全國復工復產節奏加快，二是受益于國家出臺的一系列政策利好所致，市場信心得到修復，三是遠程展業模式逐漸被接納和開展，共同使得3月集合信托市場迅速從2月的低迷中走出。隨著全國各地逐步恢復秩序，二季度信托行業或進一步得到恢復。

1.金融類、基礎產業類、工商企業類信托漲勢明顯

金融類信托：一季度，金融類信托規模持續保持增長，3月數據再次錄得較為明顯漲幅。其中3月金融類信托發行規模696.91億元，環比上漲41.0%，同比上漲44.9%，規模占比至27.10%，雖然有所下滑，但保持近年來高位。

增長原因分析：從各分類的表現來看，金融類信托由于業務模式相對更適應遠程化業務模式，受到的影響也相對較小，而在國外疫情爆發后，中國資本市場韌性得到顯現，特別是一系列政策利好的出臺，提振投資者信心，信托投向股票、債券以及組合類投資出現較為明顯的增長。

基礎產業類信托：基礎產業類信托在3月規模創新高。具體來看，3月發行規模721.63億元，環比增長77.9%，同比增長10.4%；募集規模521.44億元，環比增長115.8%，同比增長3.3%。

增長原因分析：綜合來看，我們認為基礎產業類信托的堅挺邏輯并未有太大改變，國家基建計劃給予了基礎產業類信托更多展業機會，且作為長期以來業務的主要支柱，信托公司在從事該業務上客戶和經驗積累較成熟，在復工復產的大背景下，能夠較快的進行業務開展。

工商企業類信托：一季度工商企業類信托呈現持續上漲勢頭，累計成立規模859.19億元，環比增加15.02%，同比增加96%。其中3月發行規模326.71億，環比上漲27.1%，同比超過100%，規模占比12.70%；成立市場募集資金規模308.60億元，環比上行57%，同比上漲84.4%，規模占比14.67%。

增長原因分析：自去年四季度以來，工商企業類信托保持上行趨勢，主要原因源自國家一系列政策的出臺，扶持實體經濟，呵護中小微企業的生存。從集合信托產品的發行和成立來看，信托公司越發在實體經濟融資中扮演更加重要的角色。當下工商企業類信托的增長，背后有足夠的力量支撐，無論是政策利好或是信托公司轉型的必要，都對其形成提振，考慮到疫情的大背景，政策、市場等環境不會有太大的改變，工商企業類信托規模或仍會平穩運行。

（二）收益率下行壓力較大

數據顯示，一季度集合信托產品平均預期收益率為7.86%，環比減少0.05分百分點。3月集合信托平均收益率為7.78%，較2月出現明顯的下滑。從原因來看，低成本資金持續注入市場，帶動市場整體成本降低，信托產品因此受到影響，未來收益率同樣有較大的下行壓力。

從產品類型來看，3月工商企業、基礎產業類收益率排名前兩位，分別為8.38%、8.13%，房地產類信托收益率下滑明顯，至8.09%；金融類產品收益率重新跌至7%以下，為6.76%，產品類型分類中排名末尾；其他類信托產品收益率則錄得7.98%的收益率。

從產品流動性來看，3月信托產品平均期限2.02年，保持在2年以上。

       來源：中融研究創新研發部