近日，已有57家信托公司在中國貨幣網等渠道披露了2021年業績快報（部分公司為合并口徑）。整體來看，2021年信托公司主要業績指標行業分化進一步加大，部分公司經營業績近年來持續提升，同時也有部分公司業績下滑明顯。進一步分析，我們認為固有投資收益、信托業務布局情況以及風險壓力，是影響信托公司2021年業績分化的主要因素。

一、固有投資收益水平對信托公司業績的影響更加突出

首先，從行業整體來看，部分信托公司固有投資收益水平較高。56家披露該指標的信托公司中，有54家年內取得了正的固有投資收益，其中17家超過5億元，9家超過10億元；有29家信托公司固有投資收益在營業收入中占比超過20%，其中11家公司在30%-50%之間，6家公司超過50%。

部分公司固有投資收益規模和占比較大的原因，主要有三個方面：

一是部分信托公司持有優質金融股權，資源稟賦較好。如江蘇信托持股江蘇銀行、華潤信托持股國信證券、中誠信托持股嘉實基金、粵財信托持股易方達基金、天津信托持股天弘基金等，上述5家信托公司在2021年實現固有投資收益分別為15.66億元、24.16億元、12.78億元、11.92億元和4.04億元，在營業收入的占比分別為62.11%、55.18%、55.01%、63.52%和42.73%。

二是部分信托公司通過固有資金開展PE投資，業務布局較好。如建信信托、國投泰康信托近年來開展了固有PE投資業務，2021年取得了較好的投資回報，兩家公司固有投資收益較上年分別增長8.42億元和4.13億元，固有投資收益變化/營業收入變化分別為107.24%和159.43%。

三是近年來個別信托公司增資力度較大，為取得較高的固有投資收益提供了資金基礎。例如華鑫信托，近年來兩次增資后，其2021年末凈資產已達到132.12億元，較兩年前增加70億元以上，其固有投資收益也逐年增加，2021年華鑫信托實現固有投資收益6.06億元，在其營業收入中的占比達到31.21%。

其次，從分化格局來看，固有投資收益水平對信托公司的業績排名影響較大。2021年營業收入排名前十的信托公司，其固有投資收益水平普遍較高，平均已達到14.80億元，遠超行業平均水平的5.56億元。從固有投資收益和營業收入排名的匹配度來看，整體營業收入較好的信托公司，往往投資收益規模也較大，且排名較為靠前。從固有投資收益占比來看，營業收入排名前十的信托公司中，有5家固有投資收益超過10億元，有4家固有投資收益超過20億元，有4家固有投資收益占比超過25%，對公司業績的貢獻明顯較強。

二、信托業務布局是影響信托公司業績的關鍵因素

2021年，52家可比信托公司的信托業務收入平均水平為12.85億元，比上年增長0.69億元；在營業收入中的占比為71.76%，與上年平均水平70.35%相比，提高了1.41個百分點，仍是信托公司營業收入的主要來源。從整體來看，34家信托公司信托業務收入實現了增長，其中增速超過30%的有6家，增速在20%-30%的有8家。

營業收入排名靠前的信托公司，2021年信托業務收入的增長整體更為突出。52家可比信托公司中，營業收入居于前列的信托公司，多數實現了較好的信托業務收入增速，例如華能信托、陸家嘴信托的信托業務收入同比增長近三成，五礦信托也實現了超過20%的同比增速。此外，信托業務收入前十名的信托公司，同比增速平均達到17.18%，超過行業平均增速11.50個百分點。

信托業務收入增長明顯的信托公司，其信托業務布局整體呈現三方面特點：

一是傳統信托業務仍保持了一定基礎。傳統業務規模較大的信托公司，信托業務收入較高，例如地產或政信業務規模較大的中信信托、光大信托等持續實現較高信托業務收入，地產規模較大的陸家嘴信托、愛建信托等也同時實現了較高的信托業務收入及增速。

二是轉型創新類業務形成了一定的規模優勢。例如部分信托公司大力布局標品信托業務、資產證券化業務等，通過相關業務的大幅擴容填補融資類信托業務規模下降導致的收入下降。標品信托業務方面，華潤信托披露2021年末證券投資信托規模已超過7,000億元，同比增長55%；外貿信托、五礦信托、光大信托等多家信托公司2021年也發力標品信托業務，并取得了良好的規模效應。資產證券化業務方面，部分信托公司憑借大規模開展資產證券化、信托受益權流轉及相關業務，已經形成了一定的業績支撐，根據wind公開數據統計：華能信托2021年各類資產證券化新發行規模達到3,018.29億元，持續居于行業前列；上海信托2021年參與各類資產證券化新發行規模1,439.96億元。

三是部分信托公司依托股東獲得了較好的資源支持。例如中糧信托依托中糧集團產業背景，為糧油食品產業鏈上下游的參與者提供各類金融服務；再如英大信托著力服務于股東主業，為電網產業鏈上下游企業提供全方位信托金融服務。

三、風險壓力對信托公司業績的影響較為明顯

2021年，由于宏觀經濟增速下行以及部分行業面臨結構性調整，信托公司的風險壓力持續提升，對經營業績的影響較為明顯，突出體現在資產減值計提和公允價值變動損益兩個指標上。

從資產減值計提指標來看，2021年57家信托公司中共有47家信托公司計提了減值，平均每家公司計提3.41億元，比上年增長了1.53億元，增幅達到81.61%。資產減值計提對信托公司經營業績的影響非常明顯。一是整體上看，減值在營業收入中的比重持續提升。2021年減值計提在營業收入中的比重達到13.85%，較2020年同期提高了4.27個百分點。二是部分公司減值計提額度較大，4家信托公司計提超過20億元，4家公司計提金額在10-20億元之間，尤其中海信托因計提20.81億元的減值損失，導致虧損15.73億元。三是從各公司來看，減值對信托公司凈利潤的影響較大，甚至造成了營業收入排名和凈利潤排名出現較大差異，共6家信托公司凈利潤排名較營業收入排名落后10個名次以上。

從公允價值變動損益來看，該指標也能部分地反映信托公司風險壓力。信托公司的公允價值損益主要反映了固有投資的盈虧狀況，有的信托公司固有投資中包含了部分風險資產，如果這部分資產實質上具有一定的債權屬性，那么以投資的形式在某種程度上可以減少風險資產對固有資產不良率的影響。2021年，56家披露該數據的信托公司中有25家公允價值變動損益為負值，較上年公司數量（22家）有所增加。公允價值變動損益對信托公司的收入影響在不斷提升，9家信托公司公允價值變動損益超過3億元，其中6家信托公司超過5億元，12家信托公司公允價值變動損益占營業收入比重超過30%，其中6家信托公司超過50%，可見其是影響信托公司業績、擴大業績分化格局的重要因素。