一、大基建背景

當前，我國面臨經濟下行壓力，投資基建成了2022年穩增長的必選項。大基建一直是國民經濟支柱產業，能夠拉動投資、帶動就業，是穩定經濟的“定海神針”。擴大投資被視為穩增長的關鍵所依。中央經濟會議、政府工作報告等均對基礎設施投資作出重要指示。

2022年度政府工作報告指出，今年的赤字率計劃按約2.8%安排，中央政府將增加地方轉移支付1.5萬億元和近9.8萬億元，這是多年來最大的增幅，表明了政府“穩定增長”的決心，也表達了政府的投資意愿。6月國務院印發的《扎實穩住經濟的一攬子政策措施》和國常會明確了6方面33項措施以穩定經濟，貨幣金融政策方面、要求金融機構加大對基礎設施建設和重大項目支持力度,政策性銀行投放更多長期貸款,商業銀行增加貸款投放以及延長貸款期限,保險公司發揮長期資金優勢加大對基礎設施建設和重大項目支持；穩投資政策方面,再次強調聚焦以水利工程、交通基礎設施以及綜合管廊為主的基建重點領域建設,同時要求鼓勵民間投資以城市基礎設施為重點。

二、基礎產業類信托水漲船高

進入二季度以來，隨著國家在大基建計劃下的不斷發力，信托公司逐漸在基礎產業類信托上加大布局，政信類業務規模隨即水漲船高。根據用益信托公布的不完全統計數據來看，4月基礎產業信托成立規模267.88億元，環比增加4.09%；5月成立規模205.99億元，規模占比35.64%。從絕對規模來看，單一領域成立規模在200億元以上的僅有金融和基礎產業兩大領域。基礎產業類信托成立規模穩中有升，是目前集合信托市場的重要支撐。在房地產業務收緊的背景下，基礎產業類信托成為各大信托公司兼顧收益與安全性的重要展業方向。

同樣值得關注的是，政策紅利同樣帶來業務端的“擁擠”，5月有超過10家城投平臺發行的債券出現了幾十倍的認購倍數，大基建托底經濟是市場機構比較一致的判斷。但部分地區開展對城投公司的融資違規獲利問題的追查清理行動，基礎產業類信托業務在短期內可能會受到一定程度的影響。長期來看，受經濟下行和市場投資風險偏好下降等因素的影響，基礎產業類業務仍是信托公司的重點展業方向之一。

三、業務分布及趨勢

（一）各省規模

根據用益信托公司的不完全統計數據顯示，截至6月6日，集合信托市場投向基礎產業產品規模總計1989.16億元，發行規模超過百億的共有四個省份，江蘇省、山東省以及陜西省位列前三，是今年信托公司業務開展的主要地區。其中江蘇省今年前5個月共計發行585.90億元，規模占比38%排名第一；山東省規模總計246.34億元，規模占比16%，緊隨其后；陜西省投向基礎產業類規模193.18億元，規模占比達到12%，排在第三位。

（二）規模變化趨勢

從逐月開展的規模來看，四川省、浙江省以及河南省近3個月規模呈現逐月增長態勢，信托公司業務較多。其中浙江省3至5月規模依次為13.3億、19.5億和19.5億；四川省最近3個月規模為29.8億元、30.1億以及38.1億；河南省3到5月間發行規模則為9.6億、9.6億以及12.2億。

而從5月的發行規模來看，江蘇省、陜西省規模基本保持穩定，前者量級在百億上下，陜西省則在40-50億元的區間。從5月單月發行規模來看，北京市和重慶市相對亮眼，兩市在近3個月規模的低迷后出現明顯反彈，創年內規模新高。

貴州省、湖南省和天津市發行規模總體有較為明顯的下滑趨勢。其中貴州省從3月的3.9億元下滑至5月的不足一億元；湖南省從3月的11.0億元下滑至1.1億元；天津市則從3月的8.4億元下滑至5月的1.9億元。

（三）主要城市分布

從基礎產業類信托發行規模來看，江蘇省、山東省、陜西省和四川省是國內主要的業務開展地，四省發行規模合計占總規模的77%。

分開來看，江蘇省政信類業務分布在鹽城市、泰州市、鎮江市、淮安市、揚州市、連云港市、徐州市、南京市、常州市和宿遷市10市。其中鹽城和泰州規模排在前兩位，規模分別為187.46億元和166.73億元，合計規模占比超過六成；鎮江、淮安、揚州規模相仿，合計占據三成發行規模。

山東省則是在省內14個城市均有政信類業務開展，其中青島市以63億的發行規模排行第一，濟寧、濰坊、淄博和濟南緊隨其后，規模分別為48.2億、42.8億、38.9億和20.1億，是山東省業務的主要投放地，前五地合計占全省規模的79%。

陜西省基礎產業類業務開展城市相對集中，根據不完全統計顯示，目前集中在西安市、延安市、咸陽市和渭南市。其中省會西安市是占據絕大部分規模，達到168.5億元，占比超過87%；延安市和咸陽市發行規模為12.6億元和11.2億元，占比分別為6.5%和5.8%。  

與陜西省類似，四川省政信類業務也主要集中在省會城市成都，今年前5個月發行規模達到130.6億元，規模占比79.7%；德陽市排在第二，發行規模19.2億元，占據全省規模的11.7%。綿陽市、內江市、南充市、遂寧市、廣安市和瀘州市則分別以3.4億、2.6億、2.5億、2億、1.7億和1.4億規模位列其后。

（四）收益率和期限

從基礎產業類信托的平均收益來看，基本呈現沖高回落的趨勢，各地收益率普遍在今年2、3月份創下年內高點，然后逐漸回落。從省份來看，貴州省平均收益最高，達到8.14%,也是唯一一個平均收益率超過8%的省份。此外，收益率超過7%的省份共有11個，分別為天津、湖北、湖南、江西、四川、甘肅、廣西、山東、安徽、河南和重慶。另有8個省市收益在6%-7%的區間，廣東和新疆則排在后兩位，收益率只有5.83%和5.35%。在產品年限方面，江西省產品最長期限排在首位，達到3年，湖北、四川、吉林和廣東則以2.64、2.13、2.00、2.00年的期限排在2-4位。而陜西和甘肅省期限最短，平均期限基本在1年左右。

四、啟示

綜合來看，在經濟形勢下行，疫情有所抬頭的情況下，已經駕輕就熟的基礎產業類信托再次成為信托公司的主要發力點，并且逐漸“內卷”嚴重。從業務發展現狀和過往經歷來看，我們認為有以下幾點需要信托公司關注。

一是預防市場結構性失衡。5月份以來，信托公司政信類業務開始出現結構性失衡狀況，優質地區資源稀缺成為普遍現象。一方面是市場對強區域、中高等級城市的追逐不斷加強，優質交易對手的發行利率不斷下降，另一方面市場資金也出現了一定的信用下沉，部分較弱資質城投業務也受到追捧。造成這種現象的原因在于階段性供需失衡，在信托公司發力而市場資金充裕的情況下，能夠滿足金融機構風險-收益匹配的投資標的供不應求，這對信托公司開展政信類業務提出了更高要求。

二是業務開展合規化。受益于基礎建設領域的政策紅利，目前監管層對于保障城投平臺合理融資需求是支持的，但同時要求強化隱性債務化解和降低融資成本，堅持嚴控債務和規范融資仍是主線，基礎產業類信托業務上行速度和空間需要進一步觀察。2022年信托公司在基礎產業類信托業務上高歌猛進，其中投向城投債的產品迅速增加，但同時也產生了的部分亂象，城投債倒掛風險和信用風險問題可能帶來隱患，一旦過界，或可能引起監管的關注和檢查。

三是防止風險積聚注重差異化發展。由于風控標準和地區發展差異，信托公司開展基礎產業類信托極易發生業務扎堆現象。根據用益信托的不完全統計顯示，當下政信類業務中有38%的份額都投向了江蘇省，發行規模排名前四名的省份占比達到了近80%。一方面，地方城投平臺負債的急劇增加，對項目安全保障帶來負面效應，一旦地區出現違約，極易形成連鎖反應；另一方面，信托公司應注重差異化發展，積極在新的符合風控標準的地區做文章，例如我國經濟發展同樣較好的珠三角目前業務開展較少，或可進一步深挖業務開展機會。

四是關注風控標準。當下基礎產業類信托的開展，由于面臨“內卷”，部分信托公司對業務標準進行了調整，包括城投公司評級、地方政府財力以及業務開展地區的變動。但應注意的是，為了避免當下業務開展過熱帶來的未來集中兌付難的問題，信托公司相關業務開展仍然應選擇地方經濟較為發達，財政能力較強，政府債務可控的地區，嚴控風控標準，降低風險敞口。

作者：張 陶 然

來源：中 融 財 富