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回顧2022年，受俄烏沖突、疫情沖擊、地產暴雷等多重因素影響，宏觀經濟增速低迷，信托業也走過了艱難的一年。過去一年，雖然信托業經營壓力增大，但行業創新轉型力度不減。展望2023年，宏觀經濟有望開啟復蘇，信托行業也將迎來新的機遇。
基于對宏觀及行業的預判，我們認為2023年信托公司展業有八大機會：
1、傳統地產業務著重拓展與央國企合作，同時加大風險處置與特殊資產機遇；
2、政信業務要高度重視尾部風險，同時向標品投資轉型；
3、資管業務要豐富配置型產品，持續做大固收規模；
4、資本市場業務探索多種業務模式，強化對自主安全產業的關注；
5、加強與央國企合作，關注價值重估帶來的資本化機會；
6、普惠金融預計外部環境有利因素增多，要進一步推動非標轉標；
7、財富管理方面，預計家庭財富是下一個重要增長點；
8、服務信托方面，資產證券化業務要重視價值鏈提升，預付資金類信托逐步探路規模化。
一、地產業務：拓展與央國企合作，加大風險處置與特殊機遇
22年地產行業受調控政策和新冠疫情的雙重影響，引發了嚴重的流動性危機。11月中以來，隨著一系列強有力的政策出臺，信貸、債券、股權“三箭齊發”，頭部房企的流動性危機顯著緩解，房地產進入有序出清狀態。12月底中央經濟工作會議提出要確保房地產市場平穩發展，扎實做好保交樓工作，滿足行業合理融資需求，支持剛性和改善性住房需求。預計23年地產政策會進一步放松，地產銷售和投資有望逐步企穩。
對信托公司而言，地產相關的業務機會：
一是與大型央國企、少數優質民企的合作。隨著行業進入有序出清，未來能活下來的房企基本為央國企、少數優質民企、以及優質的區域開放商，信托公司要加強與此類主體的合作，在高能級城市尋找優質資產，探索股權合作業務機會；同時在部分建筑交通類企業下場拿地的背景下，拓展與央國企施工單位為中心的融資業務。
二是探索產業園及產業地產相關投資。在住宅和商業地產下行的背景下，部分機構將視野轉移到產業地產領域，特別是21年底以來公募REITs的推出，為產業地產項目提供了良好的退出渠道。可重點關注有現金流支撐的產業園、物流園等的投資機會，探索以Pre-reits形式介入，后期通過REITs退出。
三是加大風險處置與特殊機遇業務。在加大自身風險資產處置的同時，信托公司可利用自身在地產行業多年積累的經驗，順勢延伸至特殊資產領域，通過與四大AMC、地方AMC、律所等積極合作，圍繞盤活存量地產、不良資產、地產企業破產重整等尋求不良資產投資以及風險處置服務信托機會。
二、城投業務：關注尾部風險，向標品投資轉型
22年地產業務承壓，信托公司紛紛轉戰政信，一定程度上導致業務扎堆。然而，隨著疫情防控支出的加大，土地財政收入的減少，市場對城投的擔憂加劇。特別是部分區域出現非標違約及技術性違約，包括22年末遵義道橋20年展期方案出臺后，更是放大了市場的隱憂。12月中央工作會議提出，“要防范化解地方政府債務風險，堅決遏制增量、化解存量”。今年年初，財政部部長在接受采訪時表示“進一步打破政府兜底預期”。預計23年在穩增長壓力下，城投仍將發揮重要的作用，但城投市場將出現更明顯的分化，尾部風險增大。
對信托公司而言，23年城投展業應注意：
一是關注尾部風險，避開網紅區域。從過去幾年違約的城投平臺來看，大多是財政實力弱、層級較低的區域。同時考慮到城投風險爆發是漸進的過程，總是從低層級、低資質的平臺開始向其他區域蔓延，因此建議重點關注尾部風險，避免與低資質平臺開展業務。此外，目前看網紅地區是潛在的雷區，遵義道橋事件也表明要提前避開在這些網紅區域展業。
二是轉型標品投資，且標的分散化。從近幾年城投市場來看，非標和定融違約頻頻發生，但城投在公開市場違約較少。以近期的遵義道橋事件為例，同樣也是將非標和銀行貸款進行債務重組，來保全公開市場債務。也就是說，城投以公開債為底線，非標和貸款相對置后。當前在城投風險加大的背景下，信托公司可探索轉型城投債的標品投資，將非標的業務經驗轉化為城投債的投研能力，精選城投債標的，進行分散化投資。
三、資產管理：豐富資產配置型產品，持續做大固收產品規模
22年受權益市場大幅震蕩影響，投資者避險情緒濃厚，權益資產發行顯著放緩，投資者轉而青睞低風險產品，固收產品受到歡迎。展望2023年，從近期多家市場機構的研判來看，市場普遍認為今年隨著宏觀經濟的復蘇，國內權益市場大概率溫和上漲，并有望開啟慢牛行情。從資產配置的角度而言，預計風險資產的表現好于避險資產。
對信托公司而言，23年展業機會在于：
一是豐富資產配置型產品，加大主動管理能力培養。近幾年不少信托公司充分發揮制度優勢，布局TOF業務，通過大類資產配置及精選管理人實現產品的穩健投資。未來隨著市場的成熟，資產配置型產品會越來越受到歡迎。信托公司一方面要持續培育自身主動管理能力，加大對投資者資產配置的教育，在TOF領域樹立相應的品牌；另一方面要探索其他類型的配置型業務，豐富資產配置品種，典型如固收+，加的部分可根據不同市場環境加可轉債、打新、股票等品種，增厚收益。此外隨著公募REITs不斷擴容，信托可通過發行專門的REITs產品在戰略配售、網下配售及二級市場等環節參與投資。
二是做大現金管理類及定開純債類產品規模。在銀行理財要求22年末完成現金管理類產品整改后，當前市場的類現金管理類產品，除信托現金管理產品外，其他在監管要求上已與貨幣基金基本拉平。信托在現金管理產品上仍處于紅利期，其在流動性和收益率方面具有一定的競爭力，應趁機持續做大產品規模。此外，與其他資管機構純債產品相比，信托公司的定開純債產品頗具特色，投資范圍靈活，綜合費率低，且收益率更有競爭力。隨著非標的萎縮，這類產品作為非標的平替，能滿足穩健類客戶的需求。信托公司可借機加大固收產品的主動管理能力，持續提升固收產品規模。
四、資本市場：拓展多類型業務模式，強化對自主安全產業的關注
22年受疫情沖擊、國內權益市場震蕩等多重因素影響，中國股權投資市場遭受了較大的壓力，在募資、投資、退出等各環節均受到了影響。23年隨著疫情防控措施的優化，以及國家政策的調整與引導，股權投資有望迎來一個相對穩定的發展環境。同時在經濟復蘇和資本市場回暖的預期下，募投管退各環節預計將迎來新的變化。對信托公司而言，今年資本市場的機會體現在：
一是拓展股權投資、定增、可轉債等多類型的資本市場業務。資本市場空間足夠大，各類業務模式相對成熟。當前在監管趨嚴、非標收縮背景下，資本市場業務一方面契合監管導向，為國家戰略性新興產業提供金融支持；另一方面在信托業務三分類下，成為非標轉型的重要方向。22年多家頭部信托已加碼對資本市場領域的布局。預計23年信托公司會持續在資本市場業務發力。
二是重點加強對“安全”“升級”相關產業的關注。當前國家安全被提高至重要位置，統籌發展和安全，以安全促發展是時代的主題。建議關注涉及自主安全的相關產業，包括信創、半導體、新能源等。此外，二十大報告強調發展壯大實體經濟，強化產業升級，可重點關注裝備制造、能源結構、數字經濟等領域的產業升級機會。
五、與央國企合作：價值重估帶來的資本化機會
2022年11月，證監會主席易會滿在2022金融街論壇年會上發表主題演講，提到“探索建立具有中國特色的估值體系”，“上市公司尤其是國有上市公司，要練好內功，加強專業化戰略性整合，提升核心競爭力”。兩周后，上交所制定完成《中央企業綜合服務三年行動計劃》，從多方面做好新一輪央企綜合服務相關安排。央國企價值重估受到市場的高度關注。對信托公司而言，其業務機遇在于：
央國企價值重估帶來的證券化、資本化業務機會。央企由于估值過低，不僅資本運作能力被嚴重削弱，而且過低的估值水平也限制了資本減持。當下監管提出央企價值重估可能只是起點，預計未來央企的資本化、證券化運作將加速，兼并重組、專業化整合等逐漸拉開帷幕，信托公司可在其中掘金業務機會。
六、普惠金融：外部環境有所改善，加大非標轉標業務
22年消費金融行業面臨艱難的外部環境，一方面行業維持強監管態勢，國家針對消費貸陸續出臺多個監管文件，對行業進行規范，加大了展業難度；另一方面，受疫情沖擊，居民資產負債表的損傷，借貸需求、還貸意愿和能力均受到挑戰。展望23年，消費金融行業外部環境將有所改善。22年11月螞蟻消金增資審批獲得通過，今年年初央行黨委書記表示互聯網平臺企業金融業務專項整改已基本完成，這些信號表明23年互聯網平臺金融業務有望進入常態化、規范化發展。與此同時，在穩增長壓力下，23年消費復蘇將是重頭戲。中央經濟工作會議提出，“把恢復和擴大消費擺在優先位置”；銀保監會提出，合理增加消費信貸，助力恢復和擴大消費。預計23年消費金融迎來難得的窗口期。
對信托公司而言，23年展業機會在于：
一是持續加大和頭部平臺的開發與合作。隨著行業逐步規范，未來消金行業的“馬太效應”更加顯著，頭部互金平臺會越來越強。信托公司應持續加大與頭部平臺（如螞蟻、京東、美團等）的開發與合作。
二是拓展消金資產非標轉標，形成全鏈條業務體系。近幾年，消金成為ABS的重要資產，部分信托公司借機拓展業務鏈，形成前期參與信貸投放形成基礎資產，再非標轉標，在ABS業務中充當SPV，進而在后期投資ABS優先及次級的全鏈條業務模式。23年隨著消費信貸環境的改善，信托公司在拓展非標業務的同時，應重點以非標撬動轉標業務，順應非標轉標趨勢，提升業務的可持續發展。
七、財富管理：家庭信托是下一個重要增長點
22年末，信托業務分類新規征求意見稿下發。關于此次業務分類調整，“財富管理受托服務信托”項下，新增的“家庭服務信托”引人關注。事實上，新規前，已有多家信托公司相繼推出家庭信托，但操作上，各家門檻和標準不一，監管層面也一直未有明確的分類。此次新規單獨新增“家庭服務信托”，不僅肯定了家庭服務信托的必要性，也使得家庭信托業務的開展有規可依。
預計家庭信托是繼家族信托后，財富管理的下一個增長點。過去幾年各家信托公司紛紛在家族信托業務上跑馬圈地，在超高凈值客戶領域搶占高地，業務開展難度日益增大。與家族信托的高門檻相比，家庭信托門檻低，客戶僅需100萬，便可風險隔離、財富保護和代際傳承等服務，客群下沉至富裕的中產家庭，大大增加了業務空間。在新規理清家族與家庭信托區別后，預計各家信托公司會在家庭服務信托上發力。
八、服務信托：ABS重視價值鏈提升，預付資金類探路規模化
信托業務新分類將服務信托作為三大業務之一，鼓勵信托公司回歸本源，發掘信托制度優勢，滿足大眾需求。過去幾年，部分信托公司開展了積極探索，從預付資金類信托，到特殊需要信托、養老服務信托，再到資產證券化信托等。經過前期的探路，預計23年服務信托將會在可復制、可規模化的部分領域發力。
一是資產證券化業務更重視價值鏈的提升。相對其他業務，資產證券化服務信托業務模式成熟，具有規模效應。因此在信托展業空間收窄的背景下，這類業務更加受到信托公司的重視與青睞。過去幾年，多家信托公司在這一領域展開激烈競爭。未來信托公司可能會更加重視自身在ABS業務中價值的提升，打通業務全鏈條，創造更高收益。
二是預付資金類業務逐步探路批量化、規模化。過去兩年，部分信托公司在地方政府的支持下，已在教培、物業管理等領域，率先落地了預付資金類服務信托，并逐漸摸索出一套業務體系。預計未來信托公司將重點推動此類業務的可復制性，向更多的民生領域滲透，打造城市的基礎設施。
作者：劉 曉 婷
來源：中 融 研 究
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